春晓资本何文：过去几年B2B行业出现的三大问题
【编者按】春晓资本创始合伙人何文近日在对外活动演讲中从4个方面讲述目前B2B行业发展情况，以下是内容简介。
1）从美国上市B2B公司带来的4个启示
2）过去几年B2B行业出现的三个问题
3）B2B进入深水区，回归本质
4）春晓资本怎么看B2B未来的机会
本篇文章转载自B2B内参，经转载编辑，供行业人士参考。
各位上午好，今天我要讲的没有太多特别宏大的东西，更多是过去两三年投资B2B的经验总结。我先简单介绍一下我们公司，春晓资本是2014年底成立的，我们最初从投资产业互联网开始，聚焦在B2B，SAAS，企业服务的领域，到今天对这个企业认知越来越深，我们逐步把我们的领域拓宽到消费领域，因为企业产业升级无非两个动力，一个需求变化，一个来自于信息技术的变化。需求的变化就是消费升级带来的产业升级，我们今天管理的资金规模在15亿左右，主要投资方向还是产业升级和消费升级以及少量的硬科技的领域。
美国上市B2B公司带来的4个启示
首先还是讲B2B这个领域，今天讲的主题就是我所感受到的B2B创业投资的新变化。首先还是回顾一下B2B的标杆企业，正确的东西不怕一而再，再而三的去看。我觉得从里面还是会再次发现一些干货。
我把美国上市的B2B的企业，几个领域，一个是工业市场，还有消费品、汽配这些都做了一个总结。大致还是可以看出一些结论来。美国的这些企业，他们其实和我们今天在互联网时代讲的B2B企业特征还是有很大的不同，他们大部分花了几十年，甚至上百年的时间从分销一步一步做起。他们的特征大部分不是平台的模式和特别开放的模式，更多的内部流程都是用互联网技术、信息化技术完成全程的在线。
第二个是说，他更多的是用时间换空间，他的成长速度也是很慢的，前面有一位专家也讲到，我们做自营业务增长会有瓶颈，是相对慢的，确实这样。美国这些企业基本上都是自营业务，像Sysco基本上都是做自营，但是今天也做几百亿美金的规模。当然花的时间是几十年的时间。
所以我说我们今天很多B2B的创业者都探讨到底做自营还是撮合，自营相对慢一点，撮合相对快一点。我们的期待太高，期望三五年很快长成一个独角兽，当然了自营这些弊端肯定是有的。但是一些国外的企业所走过的路，有一些共同的特征是我们今天必须经历的。我们在今天互联网时代，B2B的创业企业最终长成的样子和这些对标的企业不完全一样，但是有很多共同的东西会是一样的。
比如说我们未来一定会有很大体量的自营业务，我们也是要把整个的自营业务、上下游的连接、内部的流程管理、全部的再生化、信息化，这些可能也是必不可少的。
我们看一下工业生产资料领域，在MRO这个领域都有三四个上市公司，包括工业电子产品，还有设备租赁也有两个企业。消费耐用品，汽配领域也有两个大的上市公司，消费食品有三个，排名第一大的Sysco是最大的食材配送企业，第二个US Foods，和第一名相比市值就是他的四分之一，药品，医疗器械都有很大的上市公司。我后面有一个总结，看完美国的这些公司大致几点。
第一点就是B2B的天花板还是很高的，这些公司的市值都可以做的非常高。我就以食品这个为例，Sysco现在市值是两千亿人民币左右。这个US Foods它的市值是470亿，所以足够的时间成长还是可以长的非常地大。
第二个我们也看到无论是MRO行业、医疗器械行业、还是设备租赁行业，一个行业确实可以出现很多家公司。我相信大家在跟投资人交流的过程当中，也都会讲到说，觉得一个行业足够大，能够出来一个多家大的公司，但是我觉得从美国上市公司的名单上可以真真实实看到这个案例，确实同一个行业可以出现多家巨型的上市公司。比如说食品行业，Sysco其实之前试图收购第二家企业叫US Foods，但是没有成功，应该是反垄断的原因没有成功，所以这两家公司依然独立在美国的上市企业里面。Sysco收购US Foods很重要的原因，他觉得US Foods不仅能够扩大Sysco的规模，还有一个很重要原因就是US Foods的内部信息化系统比Sysco做的还好，做的最牛可能是US Foods。所以第一和第二，包括第三，尽管你的规模可能不是最大的，但是在某一些方面还是有你独特的地方，能够让你独立的生存下来。
第三点就是说，我们可以看到前面B2B的企业毛利率也是可以做到很高的，B2B的创业企业，有8个点，10个点的毛利大家都觉得很高了，你们看这些B2B企业，毛利率也是可以做到很高的。食品可以做到17、18，后面医疗健康可以做到27、22的。我们工业生产资料就更高的了，可以30、40。毛利率代表一个公司对产业链条里面创造的价值，毛利率就是产业链条里面利益分配能够分配到的价值，这个也是可以做厚的。只是我们一些企业开始做平台，你的价值还是不够厚，所以你拿到的毛利可能是有限的。所以这个空间是有的，可以足够去加厚你的价值。
第四点是说估值最终还是会回归理性的，第一名溢价最高。刚才看到Sysco这个企业，我举了很多例子是关于他的，我最近做了一些相关的研究，我们可以看到Sysco和US Foods，虽然Sysco它是排名第一，它的PS倍数是0.6倍。绝对值，应该相对今天B2B创业里面的估值不算高的，大部分估值倍数肯定超过一倍了，Sysco是0.6倍，不是太高。我们看到Sysco和US Foods相比，排名第一和排名第二的毛利率差不多，Sysco略微高一点，但是估值倍数是0.6和0.3的区别，所以龙头资本市场也好，投资人也好还是会给溢价的，跑的最快，跑的最高的肯定有更高的估值溢价。
这是对国外这些企业的一个总结，我觉得看完这个，总体来说，对我们来讲，尽管今天B2B的创业投资也好，可能都相对前面一两年来说更加理性，可能有一点遇冷的感觉。但是前景是非常广阔的，我们看美国这些企业，无论创业者也好，还是投资人来说，都是信心满满。
过去几年B2B行业出现的三个问题
其实从2012、2013年开始，在2015年的时候，应该是达到，无论是货品投资的数量还是金额，都达到最高的点。这两年大家可以看到2015年最高时间节点，再往下，无论投资数量和金额都在往下走。但是总体来说绝对值非常高，可以看出大家更加理性，但是对这个领域应该还是继续看好。过去两年也结束了很多创业者，包括我们也投了很多项目，坦率说不少人都交了不少的学费，无论投资人还是创业者，我们都在不断地深刻我们的认知，看清这个社会本质的过程中。
有几点我觉得可以跟大家分享，其实包括我们看的，包括我们讨论的和没有讨论的，有很多项目我觉得走了一个误区，就是为了这个行业的信息化而信息化。
无论集中一个SAAS还是把交易搬到线上也好。因为创业的大潮来了，为了拥抱这个创业大潮，生生的攒出来一个项目做融资，为了信息化而信息化，其实并没有对行业的认知，对行业的本质规律有非常深刻的认知。就把这个项目开始起步了，所以很多项目，为了信息化而信息化的项目，提供SAAS工具，或者简单的把它搬到交易平台上交易，走到后来都会遇到困境，事实也证明是这样，到现在两三年，有很多项目根本找不到自己的盈利模式，只是搬上去，没有人付费。
信息化对传统行业的主体来说，无论是下游的企业还是上游的企业，并不是第一的诉求。因为做生意还是要挣钱，对他们来说，后面也提到，对很多小B来说，最重要就