兰精天丝服饰

近日，爱慕股份有限公司（下称“爱慕股份”）向证监会递交了招股说明书（审报告），拟募资7.61亿元用于“营销网络建设生产项目”、“信息化系统建设项目”和“越南生产基地建设项目”。

因此，一旦爱慕股份上市成功，会成为继汇洁股份（002763.SZ）之后在A股上市的第二家“内衣概念股”。另外，也有不少公司选择在***上市，例如安莉芳（1388.HK）、都市丽人（2298.HK）。

然而，当“性感神话”维密英国宣布破产清算，安莉芬2019年业绩大幅下滑，汇洁股份陷入滞涨后。种种迹象表明，靠女人赚钱的内衣行业正在遭遇寒冬。

在内衣行业如此艰难的情况下，爱慕股份却依旧寻求IPO之路，大有“迎难而上”之意。

内衣寒冬行业增速放缓，

前五名市场集中度仅为9%

提起爱慕股份，估计大部分人想到的都是女士内衣。事实上，自1993年品牌创建以来，在经历近30年的发展，爱慕股份的产品组合已从早期的文胸、内裤逐步扩展至保暖衣、家居服、其他服饰（如运动装、泳装等）、袜类、家纺、家居饰品、防护口罩等多个品类。

爱慕股份的品牌组合和产品组合情况如下：

招股书显示，2017-2019年期间，爱慕和爱慕先生的营收合计占主营收比重接近50%，其中又以女性内衣为主的“爱慕”品牌占比30%以上为主要。

根据智研咨询的数据，我国内衣市场规模已由2012年的1675.2亿元增加至2018年的4080.4亿元。然而，在2015年达到增速顶峰后，随后每年处于下滑趋势，2018年的增速百分比降至2017年的一半。

无独有偶，在内衣市场规模增速放缓的情况下，2020年的新冠肺炎疫情又对整个行业予以沉重的一击。国家统计局数据显示2020年上半年我国服装鞋帽、针纺织品零售额较去年同期下降19.6%。

根据Euromonitor数据，2019年中国女性内衣市场前五名的市场集中度仅为9%。然而，同期日本、美国、英国市场前五名的市场集中度分别为66%、58%和19%。相比之下，中国女性内衣市场前五名的市场集中度远远低于日本、美国和英国。

联营专柜坪效连年下滑，

自营租赁店常年近半数亏损

爱慕股份采用全渠道布局的方式来获取较大的市场份额，以直营为主，经销和电商渠道为辅。

受到新冠肺炎疫情因素影响，消费者更倾向于线上购物。2020年上半年，爱慕股份电商渠道主营业务收入为5.6亿元，较上年同期增加93.01%，其中70%上下的收入来自于天猫和唯品会两大平台。

猫妹注意到，近年，爱慕股份的零售网络数量处于下滑趋势，特别是直营终端中的联营专柜模式。

近年，爱慕股份通过直营模式形成的收入占营业收入的7成左右，员工成本压力大。为了解决这一问题，爱慕股份于2019年采取了关店、减员的措施。截至2019年底，爱慕股份关闭45家门店，直营终端为1933个。

截至2020年6月30日，爱慕股份的零售网络由2,256个线下销售终端和以天猫、唯品会为主的线上渠道所组成，其中线下直营终端达1,793个。

值得注意的是，2017-2020年6月期间，联营模式的毛利率呈现逐年递减趋势，反观其平均销售费用率却呈现连年递增的趋势。与此同时，在营收连年增加的情况下，联营模式的专柜坪效和平均单店经营***处于下滑的趋势。

更值得一提的是，爱慕股份的自营租赁门店亏损数量较多且亏损额较多。与此同时，自营租赁门店的毛利率和平均销售费用率常年处于较高的状态下。

图片

2020年上半年，自营租赁门店的平均单店亏损4.30万元且平效偏低。爱慕股份在招股书中表示，受新冠肺炎疫情影响，自营租赁门店的收入减少，但同时门店租金等固定支出仍需品牌方持续承担，因而租金支出占收入的比重大幅增加，一定程度拖累了2020年上半年的经营业绩。

然而，在猫妹来看，哪怕没有今年的疫情，爱慕股份的自营租赁门店在2017-2019年期间，每年也有将近50%的门店处于亏损。

归母净***骤降四成，

库存激增欲靠降价增收

2017-2019年，爱慕股份的营收分别为29.47亿元、31.19亿元和33.18亿元，而归母净***则出现下滑，分别为5.52亿元、4.49亿元和3.35亿元。

也就是说，2019年的归母净***较2017年下降了近四成。

2020年上半年，爱慕股份的营收为15.45亿元，同比下降6.40%；营业***为1.88亿元，同比下降20.68%；扣非净***为1.73亿元，同比下降7.06%。

由此来看，爱慕股份不但净***呈现连年下滑趋势，且处于增收反而***大滑坡的情况下。

2017-2019年期间，爱慕股份主营毛利率出现下滑趋势，分别为73.74%、72.29%和70.73%。2020年上半年，主营业务毛利率为67.34%，较2019年度下降超过3个百分点。

值得注意的是，爱慕股份的期间费用占营收的比重却出现上涨趋势，分别为50.26%、55.27%、58.24%和52.84%，特别是销售费用连年占比处于40%以上。

为了维持的市场地位，2017-2019年间，爱慕股份的销售费用中仅装修费用就分别达到7669万元、1.29亿元和1.52亿元，三年间增长了近一倍。

在猫妹来看，连年上涨的销售费用就是爱慕股份近年增收而***大滑坡的原因之一。

与此同时，爱慕股份的存货却在急剧增加。2017-2020年6月，爱慕股份的存货账面价值分别为7.46亿元、9.05亿元、11.32亿元和9.96亿元，占公司各期末总资产的比重分别为22.52%、26.05%、32.05%和27.30%。

面对不断下滑的毛利率和不断上涨的库存，爱慕股份自2019年开启了降价销售的模式。

根据招股说明书，2019年爱慕股份的主要产品文胸、内裤、保暖衣、家居服及其他服饰的单价分别为188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.3元/件，上述产品售价较2018年均同比下滑。

在猫妹来看，降价确实拉动了营收的增长，但同时也压缩了爱慕股份的***空间，毛利率的依然处于逐年下滑，再扣除日常品牌研发和店面升级的费用，爱慕每年的净***也是继续呈现下滑的趋势。

此外，爱慕股份现金流难言乐观，2017-2019年，其经营性现金流分别为6.14亿元、3.28亿元、2.44亿元，更显上市融资的急迫性。

想要成功登陆资本市场，爱慕股份还需解决增收不增利、归母净***持续下滑和受困高成本高库存等问题，再加上内衣行业的寒冬期，爱慕股份此番寻求IPO之路可谓难上加难。